报告摘要新手配资建议
宏观张瑜：全球皆乱，此方独好
美国货币政策的肥尾化：“Be More” or “Not to Be”。关于美国货币政策，我们首先想明确一个核心判断：当前FedWatch反映的市场降息预期，与油价波动高度挂钩。换言之，短期若无法预判伊朗地缘局势与油价走势，便很难精准判断降息预期的变化。基于此，我们当前的核心框架是，观察美国中长期通胀预期（具体而言，可关注5年5年美元通胀互换利率，和10年期盈亏平衡通胀率两个指标）。中长期通胀预期是美联储货币政策的核心锚，这也直接决定了当前美联储政策已无温和路径。我们分两种情景做推演：第一种情景，高油价+中长期通胀预期平稳=更大幅度的降息（Be More）。第二种情景，高油价+中长期通胀预期趋势性上行=暂停降息甚至加息（Not to Be）。总结来看，两种情景的核心差异，在于市场交易幅度与中长期通胀预期变化的匹配度。若二者出现显著背离，就会出现回摆式交易；若二者基本匹配，便会延续当前的趋势。这也是我们当前判断美联储货币政策走向最重要的思考框架，核心就是高度关注美国中长期通胀预期的变化。
内外滞胀风险评估：海外滞胀风险显著高于国内。我们的核心判断是，全球滞胀风险远大于中国国内的滞胀风险，主要逻辑是国内外经济周期所处位置的存在显著差异。
策略姚佩：布局良机，结构胜仓位
黄金科创受制于流动性，周期受制于风险偏好。
PPI转正推升26年A股业绩上修。
指数下行空间有限，结构胜仓位。市场回调或已接近底部。从历史经验看，本轮上证指数自高点回落至3957点，已接近上证5轮牛市因地缘政治或宏观流动性收紧的回撤幅度。当前点位不宜悲观，在PPI上行推动基本面改善的预期下，当前位置减仓意义不大。1）若指数持续下跌，类平准基金或介入，关注稳市机制建设。2）上半年业绩或大概率随PPI抬升出现明显回暖，从而消除估值高位。3）从中长期视角审视，本轮中东地缘冲突或凸显中国经济的结构性优势。
可能打破震荡格局的关键因素。1）地缘政治风险及油价走势。2）需求端变化对A股具有关键影响，内外需格局的演变使得3-4月经济数据尤为重要。3）业绩好转消化偏高估值，重视上游等通胀受益行业的结构性机会。4）流动性环境出现边际好转。
配置：短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风偏流动性改善在地缘油价明晰前，底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭/农业/保险/电新/恒生科技。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性缓和，科创AI更具弹性。全年继续强调周期资源品战略价值，关注有色/化工/钢铁/建筑建材配置区间。
固收周冠南：一季度末，机构行为开始起变化
一季度末，各类机构买债：配置盘力量偏强，基金和理财偏弱。
炒股杠杆“固收+”开始赎回，压力多大？近期“固收+”赎回增加，压力大于2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期。赎回何时缓解：关注政策层维稳预期和工具使用。
债市策略：短端关注3~5y期限利差压缩，长端把握超跌后的机会。本周债市表现较好品种集中在短端，存单下行接近1.5%，带动5y以内品种迎来α利差压缩行情。后续来看：1、短端：1y杠杆套取息差的空间已被极度压缩，3-5y利差或持续压缩。存单供不应求的格局下短期或在1.5-1.55%低位波动，关注季末资金变化。2、长端：10y国债预计1.8%-1.85%窄区间波动，建议多看少动，存量资产继续持有，全年票息策略依然是主线；增量资金若10y继续上行可调边逐步加仓；30y国债短期30-10y活跃券利差核心波动区间或在40-50bp波动，交易盘关注30-10y利差走扩至50bp以上、季末券商平空、4月超长特别国债发行落地等时点的波段交易机会，配置盘在30y国债上行至2.3%以上可逐步介入。3、比价：关注4~5y国开、10y国开、20y地方债的利差挖掘价值。
多元资产配置郭忠良：衍生品市场如何定价原油供给冲击
一个不容忽视的现象是，4月份到期的看空期权波动率只有90，5月份和6月份到期的看空期权波动率都不超过80，说明极端看空的投资者，也预计原油供给冲击可能还会继续，原油价格超预期下跌的可能不大。
再来分析波动率偏斜度，10 Delta 看多期权和看空期权对于尾部事件最为敏感。如果在霍尔木兹海峡通航能力下降的基础上，叠加上中东国家能源设施遭遇重创，那么波动率偏斜度可能继续上移，虚值看多期权波动率暴涨也会带动其明显右偏。相较于3月13日，波动率偏斜度基本不变，显示原油市场的恐慌情绪没有加大，同时虚值看多期权波动率高于虚值看空期权波动率，显示原油市场的极端看多情绪，高于极端看空情绪。
金工王小川：指数本周震荡，后市或继续以震荡为主
择时：A股模型：短期：成交量模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能算法沪深300模型看空，智能算法中证500模型看空。中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型绝大部分宽基指数中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。上下行收益差模型中性，上下行收益差相似模型中性。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为97.06%，相较于上周增加了31个bps，混合型基金总仓位88.27%，相较于上周减少了165个bps。本周通信与银行获得最大机构加仓，电子与石油石化获得最大机构减仓。
基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.05%。本周股票型ETF平均收益为-1.27%。本周新成立公募基金89只，合计募集261.49亿元，其中混合型44只，共募集165.23亿，股票型31只，共募集49.48亿，债券型14只，共募集46.78亿。
VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为17.47。
A股择时观点：上周我们认为大盘中性偏空，最终上证指数本周涨跌幅为-1.09%。短期模型偏空，上下型收益差模型大多数宽基指数中性。综合模型看空。形态学上Wind全A正面形态个数与负面形态个数比值为1322 :118。因此我们认为，后市或先扬后抑。港股择时观点：上周我们认为港股指数情绪中性偏空，最终恒生指数本周涨跌幅为-1.29%。本周成交额倒波幅模型继续看空，上下行收益差相似模型继续中性。因此我们认为，后市恒生指数情绪或继续中性偏空。下周推荐行业为：综合金融、家电、综合、消费者服务、石油石化。
金融徐康：年金已经成为重要增量资金
岁末领取端激增，投资贡献驱动企业年金保持增长。
展望：权益市场景气度持续攀升背景下，企业年金依托于市场化的投资风格充分分享市值上涨，投资收益高位再向上突破。
风险提示：
1.房价下跌。地缘政治冲突加剧，全球大宗商品价格大幅上涨；中东地缘冲突的不确定性；美国通胀预期脱锚风险。
2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
3. 油价大幅上行，流动性投放超预期收紧。
4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。
5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
6. 长端利率加速下行、权益市场波动、老龄化加速、政策变动。
报告正文
1
全球皆乱，此方独好
【宏观 张瑜】
一、美国货币政策的肥尾化：“Be More” or “Not to Be”
关于美国货币政策，我们首先想明确一个核心判断：当前FedWatch反映的市场降息预期，与油价波动高度挂钩。换言之，短期若无法预判伊朗地缘局势与油价走势，便很难精准判断降息预期的变化。基于此，我们当前的核心框架是，观察美国中长期通胀预期（具体而言，可关注5年5年美元通胀互换利率，和10年期盈亏平衡通胀率两个指标）。中长期通胀预期是美联储货币政策的核心锚，这也直接决定了当前美联储政策已无温和路径。
元股证券:ygzq.hk
我们分两种情景做推演：
第一种情景，高油价+中长期通胀预期平稳=更大幅度的降息（Be More）。原因在于，对美联储而言，只要通胀预期未出现趋势性上行，就意味着其中长期利率目标没有发生本质变化，而油价波动带来的额外需求端损失，需要通过降息来补偿，且油价越高、持续时间越长，对美国居民的生活成本和消费冲击可能越大，需要的降息幅度也越大。例如2025年4月美国加征对等关税时，即便关税加码带来通胀波动，但居民中长期通胀预期始终未出现上行。在这种情景下，当下因油价波动催生的紧缩交易，后续都会以更大幅度的反向宽松交易回补。
第二种情景，高油价+中长期通胀预期趋势性上行=暂停降息甚至加息（Not to Be）。虽然美联储拥有控通胀与稳就业双重目标，但通胀预期脱锚带来的风险远大于就业下滑，因此，若高油价持续，并带动美国中长期通胀预期趋势性上行，意味着美联储的降息周期将彻底终结，甚至存在加息的风险。在这种背景下，当前的紧缩交易是合理的，后续很难出现强宽松回摆交易。
总结来看，两种情景的核心差异，在于市场交易幅度与中长期通胀预期变化的匹配度。若二者出现显著背离，就会出现回摆式交易；若二者基本匹配，便会延续当前的趋势。这也是我们当前判断美联储货币政策走向最重要的思考框架，核心就是高度关注美国中长期通胀预期的变化。
二、内外滞胀风险评估：海外滞胀风险显著高于国内
我们的核心判断是，全球滞胀风险远大于中国国内的滞胀风险，主要逻辑是国内外经济周期所处位置的存在显著差异。
从国内来看，经过三至四年的地产转型与经济深度调整，我国PPI、CPI同比已持续3年处于偏低区间，从周期位置来看，很难形成滞胀环境，具体来看：
Ø对于“滞”，经济增速进一步下行的空间已非常有限。我们可以看到，社零数据中剔除5项补贴类商品、1项地产链商品后，社零的剩余部分（偏必选类消费）自2024年下半年起已逐步企稳。这意味着，经历了疫情、地产调整等多轮波动后，经济中的核心变量已形成稳定的基本盘，很难再出现大幅下行的波动。
Ø对于“胀”，通胀上行的压力整体可控。我们总结了过去20年央行加息的触发阈值，总结为“236”：核心CPI同比突破2%、CPI同比突破3%、PPI同比突破6%，三者满足其二，央行基本都会启动加息。即便我们做偏乐观的压力测试，假设年底油价升至100美元/桶、猪价上行、耐用品价格环比涨幅与去年持平、服务业价格环比维持过去几年的偏高水平，全年CPI同比也很难突破3%，PPI同比高点仅在5%-6%区间、全年中枢约2%-3%，大概率仍处于温和舒适的通胀区间，很难触发实质性的滞胀风险。
从海外来看，其经济周期位置与2021年的中国高度相似。过去两年，海外各国通过预防性降息，将经济数据维持在偏强的水平，物价本身就处于高位运行状态，一旦出现地缘冲突带来的成本端推升，极易形成滞胀体感，这与2021年下半年我国的情况高度相似，也符合美林时钟下经济周期的演进规律。
整体来看，即便不同细分行业、细分品类的通胀体感存在差异，但从宏观大周期判断，海外滞胀风险远大于国内，国内出现系统性滞胀的概率较低。
具体内容详见华创证券研究2026年3月17日发布的报告《【华创宏观】“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评》和2026年3月20日发布的报告《【华创宏观】3月FOMC会议点评：“Be More” or “Not to Be”》。
2
布局良机，结构胜仓位
【策略 姚佩】
黄金科创受制于流动性，周期受制于风险偏好。
近期美债收益率因油价推升通胀预期而大幅上行，宏观流动性趋紧背景下，利率敏感型资产承压：黄金因持有机会成本上升而回调；科创板块受融资环境与估值压制明显调整。周期资源品回落则更多源于风险偏好受抑，市场对滞胀与产业链冲击的担忧升温。当前市场调整主要反映风险偏好收缩，而非基本面恶化。近期微观流动性走弱可能短期加剧情绪波动，但难改指数中期趋势。
PPI转正推升26年A股业绩上修。
我们对牛市延续乐观态度，核心在于基本面改善将消化当前估值。历史经验表明，A股盈利周期与PPI高度相关，PPI上行期将带动周期资源品和制造业利润回升，近五年两类行业合计利润占全A非金融的45%，是盈利主要驱动力。我们认为无需过度担忧PPI转正对利润的挤压：上游资源品将直接受益，中游的电子、电新等行业亦能传导成本压力。我们上修26年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下的17%。此外，近期全A 26E业绩预期保持稳定，近四周业绩上修/下修公司比例维持在80%左右，并未走弱。
指数下行空间有限，结构胜仓位。
市场回调或已接近底部。从历史经验看，本轮上证指数自高点回落至3957点，已接近上证5轮牛市因地缘政治或宏观流动性收紧的回撤幅度。当前点位不宜悲观，在PPI上行推动基本面改善的预期下，当前位置减仓意义不大。
1）若指数持续下跌，类平准基金或介入，关注稳市机制建设。
2）上半年业绩或大概率随PPI抬升出现明显回暖，从而消除估值高位。
3）从中长期视角审视，本轮中东地缘冲突或凸显中国经济的结构性优势。
可能打破震荡格局的关键因素。
1）地缘政治风险及油价走势。油价走势取决于中东局势，其通过影响通胀和央行政策，作用于无风险利率与资产价格。基于霍尔木兹海峡局势的缓和、维持、加剧三种情景，我们对资本市场影响进行如下假设：假设1（缓和情景）：冲突受控，油价回落，市场回归。流动性宽松，权益资产（尤其是成长板块）及油价受损行业受益。假设2（维持情景）：封锁持续1-2个月，油价高位，流动性受限。科技板块承压，油气及资源股占优。假设3（加剧情景）：战争升级，油价飙升，经济可能先衰退后滞胀。政策或转向稳增长，股市或现短暂反弹，但随后滞胀环境将对风险资产不利。
2）需求端变化对A股具有关键影响，内外需格局的演变使得3-4月经济数据尤为重要。内需供强需弱格局正改善，地产回暖是关键。油价扰动外需，结构上中国制造业凭借韧性或重现20-21年比较优势。
3）业绩好转消化偏高估值，重视上游等通胀受益行业的结构性机会。业绩端对当前市场的核心作用在于消化偏高的估值。PPI转正预期下，上游周期品显著受益，制造业与消费分化，景气度决定损益，公用事业则相对承压。
4）流动性环境出现边际好转。后续流动性核心在于“国家队”增持动向，类平准基金或托底。市场底部区间，中长线配置型资金或入场，偏好红利、低波等价值板块。
配置：短期重视低波资产，全年周期资源战略价值，科创待风偏流动性改善
在地缘油价明晰前，底部区域配置更重视稳定低波，关注煤炭/农业/保险/电新/恒生科技。若地缘油价缓解，风偏回暖+流动性缓和，科创AI更具弹性。全年继续强调周期资源品战略价值，关注有色/化工/钢铁/建筑建材配置区间。
具体内容详见华创证券研究所2026年3月22日发布的报告《【华创策略】布局良机，结构胜仓位——策略周聚焦》。
3
一季度末，机构行为开始起变化
【固收 周冠南】
一、一季度末，各类机构买债：配置盘力量偏强，基金和理财偏弱
1、纵向对比年初以来各类机构净买入较过去两年同期的变动：（1）配置盘：大行增加5y以上国债；中小行增加30y国债和20y地方债；分红险驱动下3-5y二永债进入保险前五持仓。（2）交易盘：券商符合季节性，明显缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金仍以信用票息为主，1y以内性价比有限，对1-5y信用和二永比例增加。（3）银行理财：一季度在银行体系“冲存款”任务优先定调下规模增长较弱，直投和委外二级净买入规模均少增；结构上直投缩期限，降低1-3y中票排序，委外增加对政金债品种的利差挖掘。
2、横向对比年初以来各类机构净买入在各类品种中的分布：（1）10y国债：大行是主要净买入方，主要在1.8%上方配置；1.85%上方中小行逢高配置，1.85%下方转为止盈，是主要净卖出方。（2）30y国债：中小行是主要净买入方，模式从1月的抢跑配置到2月以来在2.25%上方逢高配置；券商做空力量较强，是主要净卖出方。（3）地方债：保险仍是主要买入力量、保持刚性配置需求；中小行的凸点挖掘主力期限从去年的7-10y向15-20y转移。（4）存单：大行、中小行净买入强于往年，货币基金是主要卖出方。
3、分机构：季末保险进入配置窗口，二季度仍有理财接力。银行买长力量仍偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求；保险开门红资金3月进入配置窗口，且配债进度不及去年、后续或仍有余力；基金一季末至二季度通常迎来季节性的买债力量修复；理财二季度有望迎来规模增长和配债旺季。券商：继续卖空30y国债，开始买入50y国债。
二、“固收+”开始赎回，压力多大？
近期“固收+”赎回增加，压力大于2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期。沪指向下突破4000点，“固收+”基金赎回压力明显增加，本周可转债基金指数今年以来累计收益转负，可转债ETF规模快速收缩。对比2025年11月、2026年1月权益下跌引发的“固收+”赎回，本轮赎回压力明显偏强，权益持续下跌时间、“固收+”基金赎回强度均已接近俄乌冲突时期，彼时恰逢监管召开金稳会、随后权益价格企稳、“固收+”极端赎回有所缓和，目前美伊冲突局势仍不明朗，市场情绪较脆弱，仍需关注国内政策维稳方式。
赎回何时缓解：关注政策层维稳预期和工具使用。（1）央行近期召开党委会议，维护股票平稳运行的诉求提前。（2）回顾2022年俄乌冲突爆发后，3月金稳委会议曾发声表态维稳资本市场预期，市场短暂形成“政策底”，随后4月降准落地，月末政治局会议再度发声重申保持资本市场平稳运行。（3）近年央行创新两项支持工具、汇金公司再贷款等一揽子金融政策支持资本市场平稳运行，关于汇金公司再贷款后续可关注“对其他金融性公司债权”科目变化。
三、债市策略：短端关注3~5y期限利差压缩，长端把握超跌后的机会
本周债市表现较好品种集中在短端，存单下行接近1.5%，带动5y以内品种迎来α利差压缩行情。后续来看：
1、短端：1y杠杆套取息差的空间已被极度压缩，3-5y利差或持续压缩。存单供不应求的格局下短期或在1.5-1.55%低位波动，关注季末资金变化。
2、长端：10y国债预计1.8%-1.85%窄区间波动，建议多看少动，存量资产继续持有，全年票息策略依然是主线；增量资金若10y继续上行可调边逐步加仓；30y国债短期30-10y活跃券利差核心波动区间或在40-50bp波动，交易盘关注30-10y利差走扩至50bp以上、季末券商平空、4月超长特别国债发行落地等时点的波段交易机会，配置盘在30y国债上行至2.3%以上可逐步介入。
3、比价：关注4~5y国开、10y国开、20y地方债的利差挖掘价值。
具体内容详见华创证券研究所2026年3月22日发布的报告《【华创固收】一季度末，机构行为开始起变化——债券周报20260322》。
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衍生品市场如何定价原油供给冲击
【多元资产配置 郭忠良】
今年2月28日以来，美国和以色列联合发动了针对伊朗的大规模袭击，伊朗也实施了针对以色列和美国的大规模反击，其中最典型的行动就是降低霍尔木兹海峡的通航能力，阻碍中东国家的原油出口，由此原油市场陷入接近40年以来，最严重的地缘政治冲突引发的供给冲击。Brent原油期货价格两周上涨30美元，创下35年以来最大双周绝对值涨幅。
截至3月27日，10 delta期限结构下，4月份到期的看多期权波动率为123，5月份到期的看多期权波动率为115，6月份到期的看多期权波动率为103。如果把波动率降至100，视作霍尔木兹海峡通航能力触底反弹，那么极端看多油价的投资者，预计原油供给冲击可能持续到5月底。如果把波动率降至90，视作霍尔木兹海峡通航能力完全恢复，那么极端看多油价的投资者，预计原油供给冲击可能延续至6月底。一个不容忽视的现象是，4月份到期的看空期权波动率只有90，5月份和6月份到期的看空期权波动率都不超过80，说明极端看空的投资者，也预计原油供给冲击可能还会继续，原油价格超预期下跌的可能不大。6月份以后到期的看多期权波动率位于90，看空期权波动率低于60，表明尾部风险定价消退，下半年原油市场向供需基本面回归。参考Brent原油期货远期曲线，7月份原油期货价格位于99美元，12月份原油期货价格位于85美元。
再来分析波动率偏斜度，10 Delta 看多期权和看空期权对于尾部事件最为敏感。如果在霍尔木兹海峡通航能力下降的基础上，叠加上中东国家能源设施遭遇重创，那么波动率偏斜度可能继续上移，虚值看多期权波动率暴涨也会带动其明显右偏。
相较于2月27日，波动率偏斜度大幅上移，显示原油市场的恐慌情绪处于较高水平，同时虚值看多期权波动率高于虚值看空期权，显示原油市场的极端看多情绪，高于极端看空情绪。截至3月27日，50 Delta期权波动率从62升至107，10 Delta看多期权波动率从73升至103，10 Delta看空期权波动率从47升至90。
相较于3月13日，波动率偏斜度基本不变，显示原油市场的恐慌情绪没有加大，同时虚值看多期权波动率高于虚值看空期权波动率，显示原油市场的极端看多情绪，高于极端看空情绪。截至3月27日，50 Delta期权波动率从108降至107，10 Delta看多期权波动率从130降至123，10 Delta看空期权波动率从82升至90。表明投资者对于原油供给冲击的恐慌情绪没有进一步发酵，但是对于能源设施遭遇大规模袭击，引发油价短期大幅上涨的预期有所增强。
具体内容详见华创证券研究所2026年3月23日发布的报告《资产配置海外双周报2026年第2期：衍生品市场如何定价原油供给冲击》。
5
指数本周震荡，后市或继续以震荡为主
【金工 王小川】
（一）择时观点
A股模型：
短期：成交量模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能算法沪深300模型看空，智能算法中证500模型看空。
中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型绝大部分宽基指数中性。月历效应模型中性。
长期：长期动量模型中性。
综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。
港股模型：
中期：成交额倒波幅模型看空。上下行收益差模型中性，上下行收益差相似模型中性。
（二）基金仓位
本周股票型基金总仓位为97.06%，相较于上周增加了31个bps，混合型基金总仓位88.27%，相较于上周减少了165个bps。
本周通信与银行获得最大机构加仓，电子与石油石化获得最大机构减仓。
（三）基金表现
本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.05%。
本周股票型ETF平均收益为-1.27%。
本周新成立公募基金89只，合计募集261.49亿元，其中混合型44只，共募集165.23亿，股票型31只，共募集49.48亿，债券型14只，共募集46.78亿。
（四）VIX指数
本周VIX有所下降，目前最新值为17.47。
A股择时观点：上周我们认为大盘中性偏空，最终上证指数本周涨跌幅为-1.09%。短期模型偏空，上下型收益差模型大多数宽基指数中性。综合模型看空。形态学上Wind全A正面形态个数与负面形态个数比值为1322 :118。因此我们认为，后市或先扬后抑。
港股择时观点：上周我们认为港股指数情绪中性偏空，最终恒生指数本周涨跌幅为-1.29%。本周成交额倒波幅模型继续看空，上下行收益差相似模型继续中性。因此我们认为，后市恒生指数情绪或继续中性偏空。
下周推荐行业为：综合金融、家电、综合、消费者服务、石油石化。
具体内容详见华创证券研究所2026年3月29日发布的报告《华创金工周报（20260323-20260327）：形态学翻多，后市或先扬后抑》。
6
年金已经成为重要增量资金
【金融 徐康】
3月20日，人社部发布《2025年全国企业年金基金业务数据摘要》。截至2025年底，企业年金积累基金规模达到4.21万亿，近三年累计收益率为12.94%，当年度投资收益率为6.69%。
评论：岁末领取端激增，投资贡献驱动企业年金保持增长。截至2025年底，企业年金积累基金规模达到4.21万亿，环比2025Q3增长2.86%，增幅环比收窄3.47pct。预计主要受领取端激增影响，2025Q4环比Q3领取金额增长117%；部分负向影响被投资收益贡献所抵消，当年度投资收益率为6.69%，近三年投资收益率逐步走高。从覆盖面来看，建立企业数量达到17.79万个，环比2025Q3增加1.56%，增幅环比收窄0.05pct；参加职工环比+0.33%至3343万人，增幅环比-0.5pct。
截至2025年，企业年金近三年累计收益率达到12.94%，环比+0.86pct。25Q4权益市场景气度持续攀升，企业年金累计三年投资收益率高位再向上突破。（1）分计划类型看，单一计划资产金额占比90.1%，近三年累计收益率表现略高于平均值，为13.14%；集合计划资产金额占比9.9%，近三年累计收益率11.19%。（2）分组合类型看，固定收益类组合资产金额占比13.2%，近三年累计收益率低于平均值2.08pct，为10.86%，预计部分受利率低位盘旋影响、债券票息下降；含权益类组合资产金额占比86.8%，近三年累计收益率13.33%，高于平均值0.39pct，25Q4权益市场投资贡献持续凸显。
展望：权益市场景气度持续攀升背景下，企业年金依托于市场化的投资风格充分分享市值上涨，投资收益高位再向上突破。近期权益市场波动，预计2026Q1投资端或有所累及。当前企业年金覆盖面仍相对有限，企业扩面、参职人数增长较为缓慢。拉长时间维度来看，预计随着二三支柱打通、养老保障制度与体系进一步完善，二支柱年金体量有望进一步扩容。
具体内容详见华创证券研究所2026年3月23日发布的报告《2025年企业年金数据点评：投资收益率连续三年节节高升》。
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开年话躁动——总量“创”辩第119期
全球风险资产波动加大——总量“创”辩第116期
拉锯战的攻守道——总量“创”辩第115期
聚焦十五五——总量“创”辩第114期
资配如何应对新变化——总量“创”辩第113期
“9·24”一周年——总量“创”辩第112期
突破3674，后市怎么看——总量“创”辩第109期
政治局会议后怎么看——总量“创”辩第108期
年中大类资产盘点——总量“创”辩第106期
中美博弈新阶段——总量“创”辩第105期
西荡东稳——总量“创”辩第104期
金融护航确定性——总量“创”辩第102期
确定性的基本盘——总量“创”辩第101期
四月决断——总量“创”辩第99期
一枝独秀还是全面开花——总量“创”辩第98期
高低切，再均衡——总量“创”辩第97期
躁动中的极致风格——总量“创”辩第96期
真空期的波折与验证——总量“创”辩第95期
进入窗口期——总量“创”辩第94期
等待验证——总量“创”辩第93期
政策锚点与市场靶点——总量“创”辩第92期
再议政策转向——总量“创”辩第91期
双宽之后还可以期待什么——总量“创”辩第90期
中美央行步调观察——总量“创”辩第89期
全球市场的拐点来临了吗——总量“创”辩第88期
三中行业配置线索——总量“创”辩第87期
三季度的关键主线——总量“创”辩第86期
继续防守与等待——总量“创”辩第85期
理解货币金融数据的“市场信号”——总量“创”辩第84期
短期重回沉寂——总量“创”辩第83期
博弈地产板块的“击球点”——总量“创”辩第82期
政策的节奏与重点——总量“创”辩第81期
一季度的底色和成色——总量“创”辩第80期
四月决断——总量“创”辩第79期
3000点背后的基本面与政策面——总量“创”辩第78期
两会还有哪些看点？——总量“创”辩第77期
股债开门红怎么看——总量“创”辩第76期
躁动还远吗——总量“创”辩第75期
展望2024 “大切换”会启动吗——总量“创”辩第74期
展望2024——总量“创”辩第73期
畅想年度关键词——总量“创”辩第72期
中国特色金融发展之路上的资本市场再出发——总量“创”辩第71期
底部突围——总量“创”辩第70期
双节期间有哪些关注点——总量“创”辩第69期
四季度经济有哪些看点——总量“创”辩第68期
政策期权还有多少空间——总量“创”辩第67期
可以更乐观一些——总量“创”辩第66期
反弹结束了吗——总量“创”辩第65期
基本面与政策面共振向上——总量“创”辩第64期
经济好了吗——总量“创”辩第63期
汇率又到关口，影响如何——总量“创”辩第62期
政策的预期与现实——总量“创”辩第61期
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