黄金价格反攻突破4400美元新一轮上行周期还有多远？

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　　在经历数月震荡回调后，国际金价一举突破4400美元/盎司关口。

　　8月14日，现货金收涨0.7%，报4375.89美元/盎司；美国期金收盘上涨0.4%，报4437.30美元/盎司。8月17日，黄金、白银双双拉升，现货金突破4400美元/盎司。

　　对于金价的反攻，广发期货贵金属研究员叶倩宁对21世纪经济报道记者分析称，由于宏观与地缘局势利空逐步落地，资金情绪改善带动贵金属价格修复。美联储在7月会议上宣布按兵不动，在通胀随着油价回落而见顶、美国财政赤字压力仍较大的情况下，市场对年内加息的预期持续松动，且因近期美国就业市场降温，市场重启对降息的博弈，美债收益率随即自高位回落。此外，美国总统特朗普宣布取消对伊朗的袭击并暗示重启谈判，美国在军事产能的约束下难以持续对伊朗进行施压，美国在中东地区的控制力受到质疑，这对美元形成打压，贵金属随即脱离年内底部并持续震荡回升。

　　技术面上，叶倩宁表示，黄金经过几个月的调整，目前在见底反弹过程中重新站上50日均线，并突破6月中旬以来的前高阻力，从而触发了一些程序化交易的空头回补，因此表现强势。

　　黄金重新站上4400美元，技术面与基本面似乎正在形成共振，但AI热潮的虹吸效应、美元信用的修复叙事等风险仍存，究竟哪一股力量将主导下半年的金价走势？

　　近期金价的反弹令人眼前一亮，但后市仍有多重挑战。

　　叶倩宁分析称，在全球权益市场、科技板块估值下修的情况下，部分资金将重新配置黄金，驱动价格中枢回升。然而，空间上看，快速拉升后，当前贵金属动量指标显示价格接近超买区间，上方在4500美元面临阻力，未来需关注基本面和投资需求对价格的支持，等待新的资金补充流入。结合2025年贵金属牛市的经验，上行趋势的形成需要美联储降息预期的配合，在美元信用疲软的情况下，各类资金持续流入，但当前宏观因素等不确定性仍存，AI投资火热，虹吸效应持续，对金价存在打压。

　　在东吴证券首席经济学家芦哲看来，特朗普的下限决定黄金的上限。2025年的DeepSeek时刻、“对等关税”、“大而美”法案、特朗普对美联储的干预等令美元信用持续受损，其背后涉及中美科技差异、美元体系稳定、美国债务可持续性、美联储独立性等因素，“去美元化”交易成为黄金脱离TIPS（通胀保值债券）大涨的主要支撑。

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　　进入2026年，美国AI产业的再度繁荣打破了黄金与科技的平衡，《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税被判违法并启动退税程序、美伊冲突意外强化石油美元体系（汇率危机引发部分央行售金）及看似鹰派、独立、专业的沃什被任命为美联储新主席等一系列事件，让“去美元化叙事”转向“美元信用修复叙事”，导致TIPS重新夺回黄金定价权。

　　但芦哲提醒，目前美元信用修复的叙事已经到达极限，且7月以来，AI交易降温、沃什7月FOMC上的“拙劣”表现、特朗普对美联储独立性的重新破坏、日本汇率干预及潜在美债抛售担忧等重新引发市场对美元体系的担忧。换言之，此前美元信用修复可能已被交易得较为充分，前期压制黄金的因素逐渐出尽，而新的美元信用风险溢价正在重新显现。特朗普的下限决定黄金的上限，本轮黄金还能有多大涨幅，同样也取决于特朗普是否有新的破坏美元信用的动作，例如其对沃什的更强力的干预。8月下旬的全球央行年会是一个值得注意的事件。

　　另一方面，央行的上限决定黄金的下限。陆续公布的央行购金数据显示，今年尤其是美伊冲突以来，全球央行并未放缓购金的步伐。虽然美伊冲突一度引发央行的售金行为，但在风波平息后，央行购金趋势并未在中长期被逆转。另外，相对于需求逻辑，央行购金更像是“大股东回购”的供给逻辑，因为其行为更接近于将实物黄金持续移出流通市场，从而形成供给收缩，并提高金价对实际利率变化的敏感度。

　　整体而言，分析师对后市金价走势相对乐观。伦敦金银市场协会（LBMA）对16位专业分析师的调查显示，到2026年底，现货黄金价格将在每盎司4500美元左右波动。

　　瑞银首席投资官Ulrike Hoffmann-Burchardi表示，黄金价格具备支撑，预计黄金价格将在2027年上半年升至每盎司5000美元。通胀或将逐步回落，使美联储今年保持利率稳定，并在2027年重新启动宽松政策。

　　ICBC Standard Bank大宗商品策略师Julia Du甚至预计，金价今年将触及7150美元/盎司，全年均价目标为6050美元/盎司。“2026年将是地缘政治风险加剧、避险需求强劲的一年，这将使黄金继续保持波动但上升的趋势。央行可能继续增加外汇储备，机构投资者会进一步加大投资组合配置，而零售需求也保持强劲。这些因素共同支持看涨趋势。”

　　央行购金趋势仍在继续。世界黄金协会发布的2026年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度央行购金需求回升。二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，多个国家央行的购金活动均有所回升。受一季度的疲软拖累，上半年全球央行购金需求略低于近年来的高位水平。世界黄金协会发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加其自身黄金储备，这凸显了黄金在官方储备中长期稳定的重要地位。

　　虽然2026年全球央行购金水平或将低于2025年，但今年仍有望实现强劲年度净购金。黄金的结构性配置理由（资产配置多元化、危机期间的表现以及对地缘政治和金融风险的防护作用）依然稳固。

　　上半年贵金属价格冲高回落，投资、消费等领域需求显著下滑，但也有部分领域需求保持强势，如中国ETF持仓在金价回调的过程中逆势上升，叠加中国央行连续21个月增持黄金储备，韩国等更多国家也加入了购金的行列，这些都反映了亚洲地区特别是中国在黄金市场上的话语权正不断增加，也释放出对黄金长期看好的信号。从周期看，叶倩宁强调，本轮黄金行情仍处于牛市的中期调整过程中，随着美联储减少对市场的前瞻指引，经济数据的不确定性加剧，地缘影响需与通胀及政策预期相互印证，贵金属价格在回升至关键水平后双向波动或更加反复。

　　从技术面看，芦哲分析称，波动率与看涨期权的仓位对于探明黄金筹码的阻力位有很大的实践意义。一方面，央行底部扫货通常伴随着波动率的下降，当金价波动率在底部震荡一段时间后，基本对应上方卖盘筹码已被央行清扫干净；另一方面，黄金价格半年多的盘整基本上耗尽了期权的时间价值。8月初，黄金波动率及看涨期权成交量均已回落至历史偏低位置，表明前期拥挤筹码得到较充分清洗，而投机性多头尚未明显回归，向上阻力相对有限。

　　综合基本面和技术面来看，芦哲预计，黄金已进入右侧行情。其中，实际利率的回落提供了可量化的上涨空间，美元信用风险则可能进一步打开上方弹性。美国财政与世界杯脉冲退坡、前期金融条件收紧的滞后影响或将继续压制2026年第三季度美国经济，美联储加息预期有望进一步降温。黄金在经历了半年震荡调整后，基本面与技术面正在形成共振，预计8—9月FOMC会议前后，金价可能迎来一段相对顺畅的上涨行情，新的催化剂大概率来自其间公布的非农、CPI数据与全球央行年会。

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