10月29日，三只松鼠发布2026年三季报。前三季度，公司归母净利润同比增长59.71%，但最新一个季度的表现，却给这份成绩单泼了冷水：第三季度营收下降10.48%，归母净利润下降65.99%，扣非归母净利润更是下降87.89%，仅剩76.41万元。
20多亿元的季度生意，扣非净利润不足百万元。对于曾靠电商做大、营收突破百亿元的三只松鼠而言，这份三季报暴露的问题，已经不只是利润波动。线上收入收缩，传统零食门店关店，新店型不断调整，过去做大规模的办法，正在接受零食市场再次洗牌的检验。
省下近亿元销售费用，利润仍跌近七成
第三季度，三只松鼠实现归母净利润757.44万元，扣非归母净利润仅为76.41万元，非经常性损益为681.03万元。按财报数据计算，当季归母净利率约0.37%，扣非归母净利率约0.04%。收入还有20多亿元，能够留下的利润却已十分有限。
前三季度累计增利，也没有改变利润集中在年初的情况。今年第一季度，公司归母净利润2.73亿元，第二季度亏损2428.20万元，第三季度恢复盈利，但第二、三季度合计仍亏损1670.76万元。前三季度累计利润的同比改善，很大一部分来自第二季度较去年同期减亏。
更值得追问的是，三只松鼠已经在省钱，第三季度利润为什么仍大幅下降？
根据三季报与半年报数据计算，公司第三季度销售费用约3.88亿元，同比减少9891.03万元，销售费用率由约21.33%降至18.98%。但同期毛利润减少约9706.36万元，减少金额已经接近销售费用节省的金额。
当季毛利率由去年同期约25.71%降至23.97%，管理费用则同比增加约19.16%。销售端少花的钱，没有转化为当季利润增长，收入下降、毛利收缩及其他费用变化共同挤压了盈利空间。
这也是三只松鼠近年来反复面对的问题：规模能恢复，利润却难稳定。2024年，公司营收重回百亿元，归母净利润增至4.08亿元；2025年，营收仍有101.89亿元，归母净利润却降至1.55亿元，扣非归母净利润降至4940.15万元。
与2019年相比，2025年收入规模接近，扣非归母净利润却减少约76%。百亿营收可以成为规模标签，却无法替代持续赚钱的能力。
电商红利减退，量贩零食改写渠道规则
三只松鼠过去擅长的电商生意，正在承压。
今年上半年，公司第三方电商平台收入由去年同期42.95亿元降至33.26亿元，减少约9.69亿元。其中，抖音平台收入由14.78亿元降至9.46亿元。电商仍贡献公司约63%的营收，却已出现明显收缩。
国盛证券在今年8月的三只松鼠中报点评中指出，公司过去先后受益于货架电商和抖音电商的增长机会，目前面对渠道红利减退，仍需时间调整、打磨新业态。
从货架电商到直播带货，更换流量入口曾帮助三只松鼠恢复增长，但流量并不自动等于利润。公司2025年年报已将部分线上平台费率提升列为利润下滑原因。品牌需要解决的是，减少低效投入后，如何维持收入和利润，而非不断寻找下一个流量入口。
线下的竞争规则也在变化。
欧睿数据曾指出，2024年中国零食市场中，量贩渠道占比已达14%，量贩和电商等新兴渠道正在获取传统流通渠道份额。国海证券今年9月的研究进一步判断，量贩零食的增长不仅依靠新增需求，也依靠消费者从原有渠道迁移；行业竞争则逐步转向供应链效率和单店经营质量。
对传统零食品牌而言，对手已经不只是在网上争抢流量的品牌，还有把多品牌、多品类和低价集中到一家店里的新渠道。消费者可以在同一货架上比较价格，自有品牌门店原有的品类丰富性、购买便利性和品牌溢价，都需要重新证明。
三只松鼠的线下调整，已经体现在门店变化中。今年上半年，国民零食店新开16家、关闭121家，期末剩193家；生活馆由9家增至35家，期间同样关闭了7家。传统店型在收缩，新店型仍在调整。
元股证券:ygzq.hk生活馆上半年收入1.32亿元，超过国民零食店，但占公司同期总营收仍仅约2.5%。新业务有了收入，还需要证明能够稳定贡献利润。10月，生活馆进一步升级为“松鼠捞新鲜生活馆”，强化水果、新鲜零食和短保烘焙等品类。
三只松鼠正在争取更高频的家庭消费，但这条新路也有自己的成本。新鲜零食的短保要求、扩张规模与低价诉求相互制约，损耗控制是盈利的关键，区域工厂、冷链配送和门店管理需要同步建设。
老牌杠杆配资公司新鲜零食提供了新的消费场景，也把竞争推向更复杂的供应链和门店运营。保质期缩短，意味着周转必须更快；品类扩充，意味着采购、配送和损耗管理更难。电商时代积累的知名度，可以帮助新店吸引第一批顾客，却不能替代长期的单店盈利能力。
量贩零食也不只是竞争者。三只松鼠半年报提出关注量贩、会员店和新型社区超市等渠道机会。这些渠道可以贡献订单，但在新的价格和效率要求下，公司能获得多少收入、保留多少利润，仍要靠经营结果回答。
第三季度不足百万元的扣非净利润，正把问题推到台前：线上原有优势承压，线下新模式仍在打磨，三只松鼠需要证明，换渠道、换店型之后，能否真正换来更稳定的利润。
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